连年来，好意思国财政赤字的赓续扩大与国债限制的不停攀升激励了全球对其债务可赓续性的平日担忧。从表面与国外告诫的角度来看，主权债务可赓续性的要道在于把捏债务与经济增长的均衡，保证财政计策的隆重以及合理评估市集的承受智商。刻下，好意思国债务问题的旯旮风险正在抬升。一方面，好意思联储大限制持债过甚缩表计策对市集流动性产生赓续冲击；另一方面欧洲杯体育，高利率环境使得联邦政府财政压力进一步加重。轮廓而言，好意思国债务问题正处于高度敏锐的状态，对好意思国经济的弥远踏实组成潜在恐吓。

从本体动手机制来看，失速的债务扩张对经济增长的不利影响可能通过挤出私东谈主投资、举高弥远利率、增收补贴税以及推升通胀预期等多渠谈传导。讨论到好意思元和好意思债在全球金融市集的进攻地位，110%的债务/GDP比重瞻望将是好意思国债务的一个要道阈值。当好意思国债务占GDP比率接近或突出110%傍边时，债务对经济增长的负面影响将权臣出现。

债务可赓续增长的表面规模

轮廓而言，主权债务的可赓续性主要取决于三个方面：一是债务与经济增长的动态均衡，二是财政计策的弥远可赓续性，三是市集对债务职守的承受智商。从表面角度来看，不同宗派对债务可赓续性的判断尺度存在各异。

凯恩斯见解强调逆周期改造的短期有用性，通过财政乘数效应杀青“债务驱动型增长”。在经济低迷时辰，政府扩翻开销刺激总需求，激动处事和坐蓐，依托乘数效应撑持经济增长。这种模式的可赓续性取决于两个要道抵制条目：一是在经济复苏后需要主动推行财政整固，二是需保证债务资金投向具备乘数效应的坐蓐性领域。若财政诊疗机制失灵，债务不停蕴蓄则可能缩小计策空间，进而制约弥远经济增长。

新凯恩斯见解觉得，若各人债务利率弥远低于经济增长率，政府不错赓续以较低成本借款并依赖经济增长来稀释债务压力，则债务职守不会对经济组成要紧恐吓。但该表面依赖赓续宽松的货币环境以保管低利率，以及全要素坐蓐率的踏实增长。

当代货币表面将债务问题改造为通胀照看和资源抵制问题，强调货币计策与财政计策的协同。其有用性受制于三个试验条目：本币债务主导地位、闇练的国债市集深度以及精确投放的财政开销。

此外，对于债务水平对经济增长的影响，好多策动标明，各人债务水平与经济增长之间存在非线性关系：当一国各人债务水平突出某一阈值时，经济增长将受到权臣扼制，国皮毛差均衡的风险高潮，弥远科罚智商受到挑战。在债务水平较低时，债务比率的高潮与传统的凯恩斯乘数一致，不错产生积极的经济刺激。但当债务水平突出一定阈值时，债务水平占GDP的百分比进一步高潮将对经济增长产生负面影响。高债务水平不仅会限度财政计策的无邪性，还可能裁减市集对政府信用的信任度，增多主权债务危急的风险。具体的阈值动态性可能随经济体的结构和环境动态变化。

从国外告诫来看，债务的可赓续性不仅取决于债务限制和经济增速，还受到外部成本市集环境、融资成本、国内储蓄率和营业相差景色的影响。举例，日本诚然债务水平达到GDP的220%，但由于国内机构的高持有比例，弥远的低债务成本以及本币为主的发债款式，使得短期内债务背信风险较低（但同期伴生经济增速窘境）。比拟之下，希腊等欧洲国度因财政赤字失控且高度依赖国外融资，在债务融资智商受限后，最终难以幸免主权债务危急的爆发。

好意思国债务增长正处于失速的边缘

自2008年全球金融危急以来，好意思国债务限制呈指数级增长，突出同期经济增速。落幕2024年12月，好意思国联邦政府各人债务已达到28.9万亿好意思元（不包括政府里面债务），占GDP的比例接近100%，高于历史平均水平。把柄好意思国国会预算办公室（CBO）在2025年1月呈报中的预测，要是现行计策法律保持不变，联邦各人持有债务占GDP的比例将从2025年的99.9%高潮至2035年的118.5%。高债务水平不仅压缩财政计策的调控空间，也可能缩小市集对好意思债的弥远信心，加大改日政府融资的成本与不祥情味。

刻下，好意思国债务问题已成为影响其财政可赓续性和金融市集踏实的要道隐患，好意思国债务的旯旮风险正在抬升：一方面是好意思联储算作政府债务的要紧持有者之一带来的市集波动。落幕2024年三季度，好意思联储仍持有突出4.7万亿好意思元的好意思国国债。尽管好意思联储表面上沉寂于财政计策，但其大限制持债行径已在事实上成为好意思国债务照看体系的进攻组成部分。其缩表计策（自2022年6月起已减持约1.5万亿）可能导致弥远好意思债收益率赓续上行，推高政府融资成本。此外，若缩表节拍过快，可能导致货币供给流动性收紧，影响市集风险偏好，致使激励金融市集剧烈波动，冲击实体经济复苏进度。

另一方面是高利率环境使得利息开销高企挤压财政空间，强化“债务—利息”恶性轮回。在高利率环境的赓续影响下，好意思国政府的债务利息开销也曾成为财政预算的主要开支之一，预算的挤压效应越发显着。把柄CBO的数据，好意思国2024财年净利息开销初度突出国防开销，利息占联邦收入的约18%。讨论到好意思联储可能保持高利率环境更久，改日债务利息开销瞻望还将赓续增长，进一步挤压财政计策的无邪性。总体来看，好意思国债务增长的失速正使其从单一财政挑战演变为系统性风险，三大风险点相互强化：好意思联储高利率以及缩表计策举高债务融资成本，利息开销挤压计策空间导致经济进一步依赖债务扩张。

债务高企对好意思国经济的旯旮影响

试验经济中，债务和经济增长之间的关系并非静态，而是受到货币计策、通胀预期以及市集风险偏好等成分的影响。从本体动手机制来看，赓续的债务扩张对经济增长的不利影响主要通过四个要道旅途：一是政府告贷对私东谈主投资的挤出效应。政府通过债务融资增多财政开销，可能导致市集上的可贷资金供给相对减少，推高无风险利率。二是政府信用风险溢价推升弥远利率。市集对政府偿债智商的担忧跟着债务水平赓续高潮加重，投资者要求更高的风险溢价激动弥远国债收益率高潮，进一步加大企业和住户的融资职守。三是为弥补财政赤字和偿还债务导致的税务升迁。政府可能通过举高各样税收来弥补财政赤字，从而裁减作事供给、成本投资和经济行动，扼制弥远经济增长。四是通胀预期的抬升。政府债务增长的失速可能指令市集预期政府最终和会过通货推广来稀释债务职守，影响耗尽者购买力，并迫使好意思联储摄取更严格的货币计策，进一步扼制经济增长。

轮廓刻下的学术策动来看，高债务负增长效应的非线性阈值水平测算宽敞在70%~90%之间，每增多阈值以上的债务比率一个百分点约连累经济增长0.01~0.02个百分点。讨论到与其他主权债务比拟，好意思国债务仍具备一定的特殊性，多伦多大学经济学助理施展Choi等在2024年开采了猜想的主权债务背信模子以测算好意思债最大可赓续债务水平，主要强调了两个方面的进攻作用：一是便利收益率。好意思债平日用于银行、企业和金融机构的典质融资，并承担着好意思元全球流动性改造的要道作用，因其流动性和算作典质品的用途而为投资者提供很是价值。与其他时势的债务比拟，好意思国债务的利率较低，从而不错为政府节俭大齐利息开销。二是铸币税收入。好意思元算作全球主要储备货币，异邦实体持有大齐好意思元财富为好意思国政府提供铸币税收入，从而强化其财政隆重性。

轮廓而言，好意思国债务的阈值比拟宽敞的债务阈值有20%傍边的弹性空间，瞻望债务最大可赓续水平接近110%。当好意思国债务占GDP比率达到110%傍边时，债务对经济增长的负面影响将权臣出现，体当今利率上行压力、财政职守以及金融市集风险偏好变化等。若债务水平进一步高潮，财政空间缩小，利息开销占比过高时，好意思国经济可能面对更严重的增长瓶颈和市集漂泊风险。

（程实系工银国外首席经济学家，周烨系工银国外宏不雅分析师）

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